{"id":2736,"date":"2009-09-30T16:01:22","date_gmt":"2009-09-30T15:01:22","guid":{"rendered":"http:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/2009\/la-performance-relle-du-capital-risque\/"},"modified":"2009-10-16T10:00:43","modified_gmt":"2009-10-16T09:00:43","slug":"la-performance-relle-du-capital-risque","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/2009\/la-performance-relle-du-capital-risque\/","title":{"rendered":"La performance r&eacute;elle du capital risque"},"content":{"rendered":"<p>J\u2019ai assist\u00e9 la semaine derni\u00e8re \u00e0 une pr\u00e9sentation tr\u00e8s int\u00e9ressante sur la performance du capital risque dans le monde r\u00e9alis\u00e9e par les \u00e9quipes de <a href=\"http:\/\/www.quilvest.fr\/\">Quilvest Venture<\/a>. Quilvest est un groupe priv\u00e9 international regroupant diverses activit\u00e9s dont celle de Private Equity (investissement direct dans des entreprises de croissance) ainsi que de \u201cfond de fond\u201d (investissement dans des fonds de capital risque). Elle faisait ici la promotion indirecte de son savoir faire dans la d\u00e9tection de bons projets et des meilleurs fonds d\u2019investissement. Un excellent regard macro-\u00e9conomique pour comprendre le circuit de l\u2019innovation.<\/p>\n<p>La pr\u00e9sentation s\u2019appuyait sur une \u00e9tude quantitative de 22500 soci\u00e9t\u00e9s cr\u00e9\u00e9es depuis 2002 et financ\u00e9es par du capital risque aux USA, en Europe et en Chine. Cette \u00e9tude vise \u00e0 identifier les bonnes pratiques acquises par l\u2019exp\u00e9rience du capital risque dans le monde et particuli\u00e8rement aux USA, et aussi \u00e0 permettre le rep\u00e9rage des projets susceptibles de g\u00e9n\u00e9rer les meilleurs retours sur investissement.<\/p>\n<p>Avec quelques convictions sous-jacentes : le capital risque n\u2019est pas mort avec la bulle Internet. Il a besoin d\u2019ambition, de professionnalisme et surtout de patience \u2013 avec des investisseurs \u00e0 m\u00eame de s\u2019inscrire sur le long terme.<\/p>\n<p><strong>Le qualitatif<\/strong><\/p>\n<p>Voici les points cl\u00e9s de cette \u00e9tude tout d\u2019abord d\u2019un point de vue qualitatif :<\/p>\n<ul>\n<li>Les USA sont toujours au coeur de la cr\u00e9ation de richesses dans l\u2019innovation. La Chine \u00e9merge rapidement mais les rendements financiers y sont encore incertains car la plupart des \u201csorties\u201d (des entreprises des fonds) se font par des introductions en bourse, dont le niveau est artificiellement \u00e9lev\u00e9, m\u00eame pendant la r\u00e9cession actuelle. Ce qui favorise les USA et fait \u00e9cho aux r\u00e9cents <a href=\"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/2009\/sminaire-numrique-grand-emprunt-part-2\/\">propos de Marc Simoncini<\/a> :\n<ul>\n<li>Ce ne sont pas les technologies qui cr\u00e9ent cette diff\u00e9rence. L\u2019Europe est tout aussi bonne dans le domaine. <em>L\u2019argument se tient, mais n\u2019est pas sous-tendu par des donn\u00e9es quantitatives. <\/em><em>On continue en tout cas d\u2019arroser l\u00e0 o\u00f9 c\u2019est mouill\u00e9 en Europe et en France avec toutes ces aides concentr\u00e9es sur la R&amp;D, Cr\u00e9dit Imp\u00f4t Recherche en premier !<\/em> <\/li>\n<li>Un grand march\u00e9 non fragment\u00e9. L\u2019Europe est p\u00e9nalis\u00e9e par la fragmentation de son march\u00e9 int\u00e9rieur, malgr\u00e9 l\u2019unification de la monnaie et de la r\u00e9gulation. C\u2019est aussi ce qui aide maintenant la Chine. <\/li>\n<li>Le capital risque disponible : $30B (USA) vs $6B (Europe) par an lev\u00e9s par les fonds de capital risque en moyenne entre 2002 et 2008 <em>(sans compte les investissements de business angels qui sont tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s aux USA, $30B en 2007, mais probablement moins en 2008\/2009). Un d\u00e9calage qui reste \u00e9norme malgr\u00e9 la d\u00e9crue de 2008\/2009, qui de toutes mani\u00e8res affecte tout autant l\u2019Europe.<\/em> <\/li>\n<li>Le grand nombre de fonds g\u00e9rant plus de $300m et avec une longueur d\u2019avance d\u2019exp\u00e9rience, une taille critique indispensable pour g\u00e9n\u00e9rer de gros succ\u00e8s. <\/li>\n<li>Un r\u00e9servoir de managers de qualit\u00e9 <em>&#8211; dont il faut noter au passage l\u2019origine g\u00e9ographique diversifi\u00e9e. Sachant de plus que les entrepreneurs ayant r\u00e9ussi ont deux fois plus de chances de r\u00e9ussir \u00e0 nouveau que les \u201cbleus\u201d.<\/em> <\/li>\n<li>Un march\u00e9 financier dynamique : le Nasdaq repr\u00e9sente $3000B alors que l\u2019ensemble des seconds march\u00e9s europ\u00e9ens repr\u00e9sentent seulement $80B. <em>Avec ou sans crise et bulle financi\u00e8re.<\/em> <\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<li>Du point de vue sectoriel, le num\u00e9rique est porteur des plus belles r\u00e9ussites et des meilleurs rendements. Les sciences de la vie sont moins porteuses. Et les \u00e9nergies renouvelable sont prometteuses mais avec des enjeux industriels complexes. Dans ces deux cas, les retours sur investissements interviennent tardivement apr\u00e8s des investissements lourds en production industrielle n\u00e9cessitant des reins solides dans plusieurs tours de financement. <\/li>\n<li>Les groupes industriels sont au coeur du dispositif de l\u2019innovation. Ce sont eux qui permettent la sortie par le haut des entreprises financ\u00e9es. Une bonne sant\u00e9 et des pratiques d\u2019acquisition soutenues conditionnent \u00e9troitement la dynamique du march\u00e9 du capital risque. (<em>NDLR: la mauvaise sant\u00e9 des grands acteurs technologiques fran\u00e7ais du num\u00e9rique &#8211; Alcatel-Lucent, Thomson, Bull, Sagem, etc \u2013 constitue \u00e0 elle seule un grand trou b\u00e9an dans l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me de l\u2019innovation fran\u00e7ais du num\u00e9rique).<\/em> <\/li>\n<li>Les rendements des fonds varient \u00e9norm\u00e9ment dans le temps. Quilvest consid\u00e8re qu\u2019il s\u2019agit de cycles tr\u00e8s longs d\u2019environ 15 ans. Il faut donc investir dans la dur\u00e9e.&#160; <\/li>\n<\/ul>\n<p><strong>L\u2019\u00e9tude quantitative<\/strong><\/p>\n<p>D\u2019un point de vue quantitatif, sur les 22500 startups financ\u00e9es par des VC depuis 2002 dans le monde :<\/p>\n<ul>\n<li>Il y a eu 7000 sorties (\u201cexits\u201d) soit environ 1 pour 3. Les sorties sont soit industrielles (acquisition par un grand groupe) soit des introductions en bourse (IPO). <\/li>\n<li>Il y a eu 720 sorties de plus de $100m, soit 1 pour 30. C\u2019est \u00e0 ce niveau que l\u2019on consid\u00e8re qu\u2019un VC a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 un beau succ\u00e8s (<em>m\u00eame si nombre d\u2019entre eux se contentent de moins que cela en Europe<\/em>). Cela fait 8 sorties par mois de plus de $100m. <\/li>\n<li>Ces 720 (10%) des sorties inventori\u00e9es (et 3% des startups) repr\u00e9sentent plus de 80% de la valeur globale de sortie cumul\u00e9e. Cette forte concentration du retour financier sur quelques sorties \u00e9tait vraie pendant la bulle Internet et l\u2019est rest\u00e9e apr\u00e8s.<\/li>\n<li>Il y a eu 32 sorties de plus de $1B (un milliard de dollars US), soit 1 sur 700, une par trimestre. Avec des retours de plus de 50x pour Google et YouTube (ratio entre gains et mise de d\u00e9part des investisseurs). Dans ces 32, 10 soci\u00e9t\u00e9s pr\u00e9sentaient un ratio de sortie sup\u00e9rieur \u00e0 20x, dont Skype, Alibaba, QCells, Spreadtrum et Equalogic. Et 20 sont am\u00e9ricaines pour une valeur de $64B, 5 sont europ\u00e9ennes pour $10B et 7 sont chinoises pour $20B. <\/li>\n<li>Sur les 22500 startups examin\u00e9es, 11800 sont am\u00e9ricaines. Avec un ratio \u00e9quivalent d\u2019exits \u00e0 la moyenne mondiale (1 sur 3). Mais 1 sortie sur 20 est \u00e0 plus de $100m contre 1 sur 80 en Europe ! <\/li>\n<\/ul>\n<p><strong>So what ?<\/strong><\/p>\n<p>Quilvest Venture disposait visiblement d\u2019informations de tr\u00e8s grande valeur et ne pouvant pas \u00eatre pr\u00e9sent\u00e9es : les performances individuelles de plus de 200 fonds de capital risque, des fonds par pays, etc. Il n\u2019avait aussi visiblement pas int\u00e9gr\u00e9 la dimension \u201cbusiness angels\u201d dans son \u00e9tude, malgr\u00e9 le poids que cette source de financement repr\u00e9sente aux USA dans les startups. Peut-\u00eatre parce que cette source intervient tr\u00e8s en amont, dans la myriade de startups en amor\u00e7age ou les succ\u00e8s sont rares. La plupart des soci\u00e9t\u00e9s investies par le capital risque ont \u00e9t\u00e9 amorc\u00e9es par des business angels. Il serait aussi int\u00e9ressant d\u2019\u00e9tudier l\u2019impact des aides publiques dans les r\u00e9ussites identifi\u00e9es.<\/p>\n<p>Ce genre d\u2019\u00e9tude rappelle que les grands succ\u00e8s sont rares et que les facteurs cl\u00e9s de succ\u00e8s sont moins bien r\u00e9unis en Europe qu\u2019aux USA. Tout le monde le sait, mais peu agissent en connaissance de cause.<\/p>\n<p>Cela fait belle lurette que j\u2019en ai d\u00e9duit de mani\u00e8re un peu simpliste que pour r\u00e9ussir dans le num\u00e9rique, surtout dans les couches tr\u00e8s technologiques, il fallait avoir un (voire deux) pieds aux USA. Si un fond d\u2019investissement \u00e9tait ainsi cr\u00e9\u00e9 pour <a href=\"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/2009\/sminaire-numrique-grand-emprunt-part-2\/\">l\u2019industrie du logiciel<\/a> dans le cadre du grand emprunt, il faudrait qu\u2019il aide les PME du secteur \u00e0 s\u2019implanter l\u00e0 bas. Mais comment faire accepter d\u2019utiliser des fonds publics pour cr\u00e9er des emplois aux USA ? Compl\u00e8tement contre-intuitif, mais pourtant le prix \u00e0 payer pour cr\u00e9er des r\u00e9ussites mondiales dans ce secteur. Certes, nous avons Ventes Priv\u00e9es et Meetic qui sont des r\u00e9ussites europ\u00e9ennes, mais elles sont bien rares.<\/p>\n<p>L\u2019\u00e9tude rappelle aussi en creu que le morcellement du capital risque europ\u00e9en et fran\u00e7ais n\u2019est pas bien salutaire. Il serait int\u00e9ressant que des regroupements ou consolidations se r\u00e9alisent pour permettre aux fonds d\u2019atteindre la taille critique permettant de r\u00e9aliser des investissements lourds (au del\u00e0 de 20m\u20ac par projets) \u00e0 m\u00eame de g\u00e9n\u00e9rer de grosses r\u00e9ussites.<\/p>\n<p>Mais le financement ne fait pas tout. Il faut aussi l\u2019envie et les comp\u00e9tences. Et il est difficile d\u2019accepter qu\u2019elles soient aussi rares que l\u2019argent, et que l\u2019argent ne puisse pas les acheter directement ou \u00e0 court terme.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>J\u2019ai assist\u00e9 la semaine derni\u00e8re \u00e0 une pr\u00e9sentation tr\u00e8s int\u00e9ressante sur la performance du capital risque dans le monde r\u00e9alis\u00e9e par les \u00e9quipes de Quilvest Venture. Quilvest est un groupe priv\u00e9 international regroupant diverses activit\u00e9s dont celle de Private Equity (investissement direct dans des entreprises de croissance) ainsi que de \u201cfond de fond\u201d (investissement dans [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[17,21,33,7,37,10,36],"tags":[],"class_list":["post-2736","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-entrepreneuriat","category-innovation","category-logiciels","category-siliconvalley","category-startups","category-usa"],"views":33497,"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2736","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2736"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2736\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2736"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2736"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.oezratty.net\/wordpress\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2736"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}